正品控股递表港交所 香港鹿保健细分龙头再闯IPO

正品控股递表港交所  香港鹿保健细分龙头再闯IPO

3月9日，港交所官网披露，正品控股有限公司（以下简称“正品控股”）已正式向港交所主板提交上市申请，独家保荐人为浤博资本有限公司。这是公司继2025年7月递表失效后的再一次冲刺，标志着这家扎根香港本土的保健及美容补充品分销商再度向资本市场发起冲击。招股书显示，正品控股成立于2011年，主要在香港从事保健及美容补充品与产品的开发、销售、营销及分销，采用轻资产运营模式将生产全部外包给第三方制造商，并主要透过万宁在香港的零售门市以自有品牌及第三方品牌分销产品。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年保健及美容补充品与产品的零售值计算，正品控股在香港所有本地供货商中排名第七，市场占有率约为1.6%。尽管整体市场份额不高，公司在利基细分领域却表现亮眼——2024年在香港鹿相关保健补充品及产品市场以约29.4%的份额位居第一，自有品牌“炎痛消”旗下的关节及痛症产品更是万宁零售门店中最畅销的五种同类产品之一。截至最后实际可行日期，公司经营六个自有品牌及六个第三方品牌，产品组合涵盖44种保健补充品及8种美容补充品。股东结构方面，公司由创始人张运裕通过Always Success持股78.91%，构成绝对控股。

财务数据显示，正品控股在营收端展现出强劲增长，从2023财年的约4320万港元激增至2025财年的1.30亿港元，复合年增长率高达73.6%。然而，2026财年上半年业绩出现明显波动，收益微降至5244万港元，期内纯利更是从2025年同期的1200万港元骤降至仅94万港元，降幅达92.5%，主要受IPO相关开支拖累。公司毛利率维持在75%至81.6%的高位水平，但净利率波动剧烈，2026年上半年剔除上市开支后的经调整净利润为1081万港元。值得注意的是，公司对最大客户牛奶公司（万宁母公司）的依赖程度极高，来自牛奶公司的收入占比在2023至2025财年分别为89.1%、76.7%、74.5%，2026年上半年更是飙升至91.9%，构成重大经营风险。此外，公司在合规方面存在若干瑕疵，包括全资子公司曾逾期纳税、收到卫生署广告违规警告函、产品标签不符合规例等问题，均已在招股书中披露。

站上港股IPO起跑线的正品控股，正面临机遇与挑战并存的上市前景。从行业层面看，受人口老龄化趋势及旅游业复苏影响，香港保健及美容补充品市场有望持续扩容，预计到2029年市场规模将分别达到97亿及35.38亿港元。公司在鹿相关保健补充品等细分领域的领先地位，以及与国际知名连锁零售商万宁长达12年的稳定合作关系，构成其核心竞争优势。此次IPO募集资金计划主要用于拓展台湾市场、开设自营门店及加强营销推广，力图降低对单一渠道的依赖并开拓新的增长曲线。然而，过度集中的客户结构、供应商集中风险、短期偿债压力（截至2025年3月31日流动负债净额426万港元、资产负债率137.5%）以及过往的合规记录，均为投资者评估其持续经营能力的重要考量因素。在竞争格局高度分散的香港保健美容市场中，登陆港股后的正品控股能否借助资本力量实现客户多元化、巩固细分领域龙头地位，市场正拭目以待。